Les incertitudes sur la croissance prennent le dessus sur l’inflation

• Les banquiers centraux maintiennent la pression sur les marchés.
• Les taux courts devraient se stabiliser en Suisse.

La pente est raide. Très raide. Mais le sommet est proche. La lutte contre l’inflation des banques centrales des principales économies de la planète a engendré une hausse de taux vertigineuse. Entre mars 2022 et juin 2023, aux États-Unis, le taux directeur est passé de 0,25% à 5,25%. La Réserve fédérale vient de décider d’une pause après dix mouvements consécutifs de resserrement monétaire, sans pour autant relâcher la pression sur les marchés en prévoyant encore deux hausses pour cette année. En Europe, la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque nationale suisse (BNS) ont poursuivi le relèvement de leurs taux directeurs d’un quart de point avant l’été à défaut de stabilité des prix.

Le reflux de l’inflation ce printemps d’abord aux États-Unis, puis en Europe, laisse entrevoir une fin de la hausse des taux. Et offre une petite marge de manœuvre bienvenue aux banquiers centraux. L’objectif d’une inflation neutre à 2% demeure, en effet, encore lointain, alors que les autorités monétaires doivent compter avec un marché du travail tendu, même en Europe. Elles ne relâchent ainsi pas leur vigilance face au risque potentiel de deuxième vague inflationniste, comme celle qui a marqué les années 1980.

Que veut-on?

Si la fin du mouvement de hausse des taux se rapproche, le début de celui de baisse s’éloigne. Mais faut-il vraiment le souhaiter? N’oublions pas qu’un fort mouvement de baisse signifierait que l’économie ralentit tout aussi fortement. Pour l’heure, le risque de récession est reporté de trimestre en trimestre aux États-Unis. Soutenant le scénario d’un maintien prolongé du statu quo par la Fed.
En Suisse, où l’inflation s’avère moins importante qu’en Europe et aux États-Unis, la BNS estime qu’il y a encore du chemin à parcourir jusqu’à la stabilité des prix. Mais l’objectif est en vue – la hausse des prix était de 2,2% en mai – et ceci, sans que la banque centrale n’ait eu à relever ses taux de manière trop forte. Bonne élève, la BNS a su trouver un bon équilibre entre sa gestion des taux et sa gestion du franc. La force de la devise suisse limite en effet les hausses de prix à l’importation.

Équilibre précaire

Les taux courts, en Suisse, devraient se stabiliser après la hausse du mois de juin. Les taux longs, eux, présentent un profil très irrégulier depuis le début de l’année. La volatilité devrait perdurer alors que la croissance s’essouffle. Les obligations à 10 ans de la Confédération évoluent autour du seuil de 1% depuis de longues semaines, soit bien en dessous des taux directeurs de la BNS, désormais à 1,75%. Soulignant ainsi le recul des attentes en matière d’inflation, mais aussi les doutes sur la croissance.

Au-delà du reflux de l’inflation, les fortes hausses de taux devraient produire leurs effets de manière décalée sur la croissance durant les prochains trimestres. Les récentes statistiques économiques ont, une fois encore, mis en exergue la gestion délicate de l’équilibre entre croissance, inflation et taux. Ainsi, malgré le fait que, pour les marchés, la question des prix est résolue, les défis des banquiers centraux restent considérables.
 

1. Pourquoi maintenir une pondération des actions proche de neutre?

Bien que certains indices soient de retour en bull market, en marché haussier, nous maintenons une pondération des actions proche de neutre en raison de l’environnement macro-économique hésitant en cette phase de maturité du cycle. Cela dit, cette prudence ne doit pas être excessive, car la prime de risque n’indique pas d’accélération brutale du ralentissement. Les thèmes cycliques ont refait, depuis octobre dernier, une partie du chemin perdu en 2022. S’ils n’ont pas épuisé tout leur potentiel, ils paraissent généreusement valorisés. Afin de préparer les portefeuilles aux incertitudes de l’an prochain, sur le plan thématique, les secteurs défensifs ou de qualité pourraient s’avérer utiles. À l’instar de la santé. Géographiquement, le match sera plus serré entre les différentes régions que cette année. Sans perdre leurs atouts, les marchés suisses et américains devraient avoir la tâche moins facile qu’en période de taux bas. À propos du marché suisse, les grosses capitalisations gardent leur attrait. Les valeurs secondaires, souvent source de diversification, restent tributaires de l’évolution de la conjoncture notamment en zone euro.

2. Comment aborder le marché obligataire?

Globalement, notre exposition obligataire est proche de neutre en raison de l’évolution encore irrégulière des rendements. Bien que volatiles, les performances des obligations en franc suisse sont positives depuis le début de l’année. Toutes les catégories de débiteurs n’affichent cependant pas les mêmes performances. Les emprunts de la Confédération, symbole des placements refuges, présentent les rendements les moins attrayants. Les titres à échéances courtes et moyennes sont les plus adaptés à la configuration actuelle. Opter pour des durations longues équivaudrait à anticiper un scénario de récession ou de baisse des taux directeurs, ce qui ne devrait pas être le cas, du moins pas avant l’an prochain. Grâce à un écart grandissant avec les emprunts sans risques, les obligations incorporant du risque de crédit peuvent endosser un rôle de diversification dans un portefeuille hors, bien sûr, scénario catastrophe.

3. L’immobilier indirect présente-t-il aussi une option de diversification?

Dans un environnement de taux encore haussier, l’immobilier indirect peut compter sur des fondamentaux solides pour offrir un complément aux obligations de la Confédération. Le marché immobilier suisse reste porté par un déséquilibre persistant entre offre et demande. Alors que l’activité baisse dans la construction, les besoins en logements restent importants, soutenus par l’immigration et un marché de l’emploi tendu. Les fortes hausses de taux de l’an dernier ont ramené les valorisations sur terre. Quant aux dividendes, ils assurent la performance avec une progression qui devrait avoisiner 3% cette année grâce à la possibilité d’adapter les loyers à la hausse du coût de la vie.